En udfordring ved at planlægge sin pensionering mange år frem er usikkerheden om inflationen.
Inflation udhuler købekraften, og en centralbankpolitik, der sigter mod en inflation på 2 %, er formuebevarende for rige mennesker.
Det er velkendt, at mange fra 2022 og årene efter kunne omlægge eller indfri fastforrentede realkreditlån og få en skattefri kursgevinst. Men hvor kom kursgevinsten fra? Kom den fra fattige mennesker, der ejede dine realkreditobligationer eller fra rige mennesker, der ejede dem? Den kom fra de rige og stigende renter som følge af inflationen er et af de få tilfælde, hvor der sker en Robin Hood-fordeling fra de rige til de fattige fastforrentede realkredit-boligejere.
Derudover skete en bonuseffekt, da restgælden nu var nemmere at betale tilbage grundet realværdien af restgælden blev nemmere at afbetale, hvis indkomststigninger fulgte med inflationsstigninger.
Er man rig, er man derfor interesseret i, at inflationen holdes på et lavt og stabilt niveau, så ens realformue vokser over tid og man ikke skal være med til at betale fattige boligejeres kursgevinster på fastforrentede realkreditlån.
Som pensionsopsparer deler man de riges holdning og her kommer et eksempel på hvorfor.
Antag, at du får et realt afkast på 10 % før skat. Vil du så foretrække lav eller høj inflation? Lad os regne på det.
| Scenarie A | Scenarie B | |
|---|---|---|
| Inflation | 2 % | 10 % |
| Nominelt afkast før PAL-skat | 12,2 % | 21,0 % |
| PAL-skat (15,3 % af afkastet) | 1,87 %-point | 3,21 %-point |
| Nominelt afkast efter PAL-skat | 10,33 % | 17,79 % |
| Realt afkast før PAL-skat | 10,00 % | 10,00 % |
| Realt afkast efter PAL-skat | 8,17 % | 7,08 % |
| Effektiv skat på det reale afkast | 18,3 % | 29,2 % |
Nominelt afkast = (1 + realt afkast) × (1 + inflation) − 1. Realt afkast efter PAL = (1 + nominelt afkast efter PAL) / (1 + inflation) − 1. Effektiv skat = (realt afkast før PAL − realt afkast efter PAL) / realt afkast før PAL.
Ser vi på det reale afkast efter PAL-skat, foretrækker vi klart den lave inflation. Høj inflation er gift for ens pensionsopsparing, ligesom den er gift for rige menneskers beholdning af fastforrentede realkreditobligationer. Staten, der opkræver skatter, bliver vinderen.
Så hvis der endelig skal være høj inflation, så kan det være en fordel at have et fastforrentet realkreditlån, som man kan få en skattefri kursgevinst i.
Okay, okay, hvem er de rige så?
Ovenstående snyder på vægten, da det nok ikke er rige enkeltpersoner, men institutionelle investorer som pensionskasser, banker og udlandet. Det kunne altså være din arbejdskollega, der tog et tab, fordi hans pension havde konverterbare realkreditobligationer. Eller måske dig som læser.
De rige er altså ofte os selv, og derfor deler pensionsopsparere de riges interesse i lav inflation.
Kan man så beskytte sin pensionsopsparing mod stigende renter ved at have et fastforrentet realkreditlån?
Ja, for når renten stiger, falder kursen på dit fastforrentede realkreditlån og du kan indfri det billigere og få en skattefri kursgevinst. Den gevinst kan opveje kurstabet på obligationerne i pensionsdepotet.
Men hvor stort skal lånet være? Det afhænger af varigheden, altså hvor mange procent kursen falder, når renten stiger med ét procentpoint. Obligationer med få år til udløb taber meget lidt, mens et 30-årigt fastforentet lån med 4 % i fast rente har en varighed på ca. 7, hvilket betyder, at hvis renten stiger 1 procentpoint, falder kursen ca. 7 %.
Hver krone i lånet giver derfor ca. 2,4 gange så stor kursgevinst, som hver krone i obligationer med en varighed på 3 taber. Obligationspuljer i pensionsordninger har typisk en kortere varighed end et nyt 30-årigt lån. Den præcise varighed kan du finde i puljens faktaark. Samtidig bærer du kun 84,7 % af pensionens kurstab selv, fordi tabet giver fradrag i PAL-skatten, mens kursgevinsten på lånet er skattefri.
Resultatet er, at 1 mio. kr. i realkreditobligationer med en varighed på 3 i pensionsdepotet kan udlignes af et 4% fastforrentet lån på ca. 353.000 kr.
| Beløb | Varighed | Kursændring | Resultat | |
|---|---|---|---|---|
| Pensionsdepot, før PAL-skat | 1.000.000 kr. | 3 | −6,0 % | −60.000 kr. |
| Pensionsdepot, efter PAL-skat | −50.800 kr. | |||
| Fastforrentet lån, 4 %, 30 år | 353.000 kr. | 7,2 | −14,4 % | +50.800 kr. |
| Netto | 0 kr. |
Har man mange realkreditobligationer i pensionsordningen, kan man altså afdække kursrisikoen på dem med et fastforrentet realkreditlån. Den højere effektive PAL-skat ved høj inflation slipper man dog ikke for.